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코스피는 6월 18일 9,000선을 돌파하는 역사적 이정표를 세웠다. 그러나 주가 상승으로 인한 순기능인 ‘기업 자본 조달 용이’, ‘국가 및 기업 위상 제고’, ‘자산 효과를 통한 내수 진작’ 등 질적 성장은 뚜렷하지 않고, 역기능인 ‘극단적인 증시 양극화’와 ‘외국인 의존도 및 국부 유출’이 심화되고 있다.

코스피는 반도체 대장주 위주로 6월까지 급상승하였으나, 9,000선 돌파 이후 시세차익을 노리는 외국인들의 순매도로 인해 하루 만에 8,100선으로 급락하는 등 극심한 변동성을 보인다.

1. 코스피의 미국 증시 동조 현상

코스피는 국내 산업의 성장에 기반하여 독자적인 체력으로 움직이기보다는, 미국발 거시경제 이슈(금리, 물가, 고용지표)나 뉴욕 증시의 흐름에 따라 극도로 민감하게 반응한다. 이는 한국이 미국에 산업 구조적으로 종속되어 있기 때문이다. 반도체, 자동차, 이차전지 등 수출주도산업이 코스피 시가총액의 약 80%를 차지하는데, 이들의 최종 소비자는 미국이므로, 미국의 소비심리와 기업투자 지표(빅테크, 반도체 등)가 곧 한국 기업의 실적 전망치로 직결된다.

실제 코스피와 미국 나스닥 지수의 상관계수는 글로벌 충격이나 거시경제 변곡점에서 0.7~0.85%로 치솟으며 강한 동조화 현상을 보였다. 외국인은 글로벌 포트폴리오를 조정할 때 미국 시장의 위험 선호도나 금리 상황에 맞추어 한국 주식을 매매한다. 따라서 한국 증시는 국내 실적보다도 대외 변수에 따라 좌우된다. 미국 증시가 기침하면 한국 증시는 독감에 걸리는 상황이다.

특히 외국인은 오를 때 사서 고점에 팔고 떠나며, 한국 개인 투자자는 오른 것을 보고 뒤늦게 사서 하락을 떠안고 있는 비대칭 동조화로 인해, 코스피 폭등의 과실을 외국인이 독식하고 있다.

2. 코스피의 변동성과 대미 종속성

한국 증시가 상승장을 맞이하더라도, 그 수혜를 온전히 국내 투자자나 내수경제가 흡수하지 못하는 것은 시장을 좌우하는 메이저 수급 주체가 외국인이기 때문이다. 주요 국가 중 한국은 외국인 지분율이 매우 높아 성장의 과실이 해외로 유출되며, 대외 변수에 의해 한국 증시가 극단적으로 흔들리는 종속 현상이 심화된다. 뉴욕 증시가 마감되면 미국 증시의 관측 변동성이 한국 증시의 변동성으로 그대로 전이된다.

특히 외국인 보유 비율이 높은 반도체 종목이 코스피 시가총액의 약 60%를 차지하고 있으므로, 미국 빅테크의 변동성은 반도체를 타고 한국 증시에 더욱 증폭되어 전이된다.

올해 상반기 코스피가 101% 상승했지만, 업종별 상대 수익률을 보면 반도체와 IT 하드웨어만 수익률이 급증했고 나머지 대부분 업종은 하락하였다. 코스닥은 더욱 부진하다.

<상반기 코스피 업종별 상대 수익률>

외국인은 시세차익과 리밸런싱(포트폴리오 비중 조정) 목적으로 9,000선 돌파 이후 천문학적 매도에 나섰는데, 순매도 액수가 올해 상반기에 149조 원이며 지난 6월에만 49조 원으로 역대 최대이다. 그런데 외국인의 천문학적 매도에도 외국인 지분율은 오히려 1월 35% 수준에서 6월 말 41% 이상으로 상승하였다.

<코스피의 외국인 지분율 추이>

6월 26일 기준으로 코스피 시가총액은 6,885조 원인데, 이중 외국인 보유액이 2,851조 원으로 41.4%에 달한다. 여기서 미국 자본이 42%로 압도적 비중이다. 반면 코스피 전체 주식 수는 약 601억 주인데 이중 외국인이 보유한 주식 수는 약 116억 주로 19.4%에 그친다. 즉 외국인은 삼성·하이닉스 등 초우량 주식을 보유하고 있어, 주식 수(19.4%)는 적지만 주식 금액으로는 41.4%를 점유하고 있다.

이러한 구조에서 우량 수출기업이 막대한 이익을 내어 주주환원을 실시하면, 매년 10조원 이상이 배당금으로 해외로 빠져나간다.

3. 대외의존적 경제 구조와 외국인의 이익 독식

한국 증시의 높은 동조성과 변동성의 근본적인 원인은, 내수 시장이 협소하고 수출에 국가의 명운을 거는 대외 의존경제 구조에 있다.

여기에 석유와 가스를 전량 수입하는 에너지 의존경제에서 중동전쟁의 충격이 크고, 동북아 진영 간 대결구조로 중국·러시아 에너지를 활용하지 못하며 군사 충돌이 상존하는 지정학적 리스크가 변동성을 키우고 있다.

한국의 무역의존도(약 90%)는, 미국(30%대), 일본(30%대), 프랑스(60%대) 등 주요 선진국보다 두 배 이상이나 높다. 그 결과 탄탄한 내수 시장으로 성장을 방어할 수 있는 주요 국가들과 달리, 한국은 외부 충격에 그대로 노출된 '천장이 뚫린 온실'과 같다.

과거에는 수출 대기업이 돈을 벌면 국내 투자와 고용이 늘어나는 낙수효과가 뚜렷했지만, 현재는 글로벌 공급망 재편과 해외공장 증설 등으로 인해 기업이 벌어들인 이익이 국내 가계 소득이나 내수 진작으로 이어지지 않는다.

한국 증시의 미국 동조화와 외국인의 이익 독식 현상(외국인이 지난 1년 코스피 상승분의 53% 차지)은 단순한 주식 시장만의 수급 문제가 아니다. 수출을 통해서만 성장할 수 있었던 한국경제의 기형적인 대외의존도라는 태생적 한계가 금융 시장에 고스란히 투영된 결과이다. 이에 따라 성장의 과실이 국내 경제로 원활히 순환되지 못하고, 외국인 지분율을 타고 해외로 유출되는 구조가 굳어진 것이다.